ExplainSpeaking: Entschlüsselung der geldpolitischen Haltung der RBI - Dezember 2022

Die Aufwärtsrevision der Inflation und die Abwärtsrevision des Wirtschaftswachstums durch die RBI haben weitreichende Auswirkungen auf die Politik

Der Gouverneur der Reserve Bank of India, Shaktikanta Das. (Express-Foto: Prashant Nadkar, Datei)

Liebe Leser,



Letzte Woche hat das Monetary Policy Committee (MPC) der indischen Zentralbank, der Reserve Bank of India, getroffen und entschieden dass sie die Leitzinsen der Wirtschaft weder erhöhen noch senken würde. Tatsächlich änderte es nicht einmal seine Haltung (oder den Ansatz, politische Entscheidungen zu treffen). Aber hinter dieser scheinbaren Untätigkeit der RBI steckte viel Aktivität.

Lassen Sie uns zunächst den Kontext verstehen, in dem diese Politik angekündigt wurde.





Wie erklärt in ExplainSpeaking der letzten Woche , alle zwei Monate bewertet die RBI die Aussichten für Wirtschaftswachstum und Inflation. Für die Inflation hat es ein gut formuliertes Ziel – die Einzelhandelsinflation bei 4 % mit einem Spielraum von 2 Prozentpunkten auf beiden Seiten zu halten. Mit anderen Worten, die Inflation im Einzelhandel kann zwischen 2% und 6% schwanken, ohne dass die RBI dem Parlament eine Erklärung geben muss. Beim Wachstum gibt es kein spezifisches Ziel. Tatsächlich kann die RBI (oder jede Zentralbank) nicht ein bestimmtes Niveau des BIP-Wachstums anvisieren. Alles, was es tun kann, ist, der Unterstützung des Wachstums gegenüber der Eindämmung der Inflation Vorrang einzuräumen.

Seit Shaktikanta Das Ende 2018 das Amt des RBI-Gouverneurs übernahm, hat die RBI der Unterstützung des Wachstums Vorrang vor der Eindämmung der Inflation gegeben. Bei dieser Strategie wurde eine Senkung der in der Wirtschaft vorherrschenden Zinssätze signalisiert; die RBI tut dies, indem sie den Repo-Satz senkt, also den Zins, zu dem sie den Banken Geld leiht. Diese Strategie war möglich, weil die Einzelhandelsinflation weit innerhalb der Komfortzone der RBI lag.



Aber seit Ende 2019 liegt die Inflation im Einzelhandel entweder bei fast 6% oder mehr. Dies wiederum hinderte die RBI daran, die Zinssätze weiter zu senken – selbst als eine durch Covid verursachte technische Rezession die RBI dazu aufforderte, alles zu tun, was sie konnte.

Da die RBI nicht in der Lage war, die Zinsen selbst zu senken, tat sie das Zweitbeste: Den Markt mit viel Geld (oft als Liquidität bezeichnet) zu überfluten. Es hoffte, dass dies Kreditnehmern – seien es kleine Unternehmen oder große Unternehmen oder sogar die indische Regierung – ermöglichen würde, Geld zu einer Zeit zu beschaffen, in der die meisten Einnahmequellen versiegt waren.



Überschüssige Liquidität am Markt heizt aber auch die ohnehin schon recht hohe Inflation an. Darüber hinaus zeigen Daten, dass die Banken einen Großteil dieser Gelder bei der RBI geparkt haben. Die Banken tun dies mit dem Reverse-Repo-Satz. Es ist der Zinssatz, den Banken verdienen, wenn sie ihr Geld bei der RBI parken. Wie bei jeder anderen Bank ist der Repo-Satz der RBI höher als der Reverse-Repo-Satz. Tatsächlich ist der Reverse Repo dank des massiven Liquiditätsschubs zum echten Benchmark-Zinssatz der Wirtschaft geworden. Lesen Sie dies Erklärer um mehr zu wissen .

Warum lagen die Gelder ungenutzt?



Dies geschah aus zwei Gründen. Zum einen sind Banken aufgrund des enorm hohen Bestands an notleidenden Vermögenswerten (NPAs oder notleidende oder nicht zurückgezahlte Kredite) ziemlich risikoscheu geworden und wollten daher keine neuen Kredite zu einem Zeitpunkt vergeben, an dem sie sind sich nicht sicher, ob der Kreditnehmer sie zurückzahlen kann. Zweitens ist die Kreditnachfrage der Unternehmen insgesamt auf einem historischen Tiefstand, weil sie keinen Grund sehen, in neue Kapazitäten zu investieren; die meisten sind bereits mit unverkauften Vorräten gesättigt.



Als der sechsköpfige MPC der RBI über die Politik beriet, stand er also vor zwei Herausforderungen: anämischem Wachstum und steigender Inflation. Die wichtigsten Fragen der RBI waren: Sollte sie den Reposatz anheben, um die Inflation einzudämmen, oder sollte sie ihn weiterhin niedrig halten, um die wirtschaftliche Erholung zu unterstützen? [Die Zinssätze zu senken war keine Option, da die Inflation seit einiger Zeit ziemlich hoch ist.] Sollte sie ähnlich beginnen, einen Teil der überschüssigen Liquidität aus dem Markt zu saugen? Sollte es seine Haltung von akkommodierend (von Wachstum) zu neutral ändern?

Letztendlich hat die RBI drei Dinge getan. Erstens blieb es beim Repo-Satz. Zweitens öffnete es das Fenster, um über das Reverse-Repo-Fenster etwas Geld aus dem Markt zu saugen. Drittens behielt sie ihre Haltung als entgegenkommend bei, aber anders als in der jüngeren Vergangenheit fiel die Entscheidung dieses Mal nicht einstimmig.



Lassen Sie uns erklären, warum diese Entscheidungen getroffen wurden und welche Auswirkungen dies hat.

Auf Inflation

Dies ist die Hauptverantwortung der RBI. Und die Nachrichten sind nicht gut. Aufgrund der hohen Einzelhandelsinflation – die letzten beiden Datenpunkte für Mai und Juni lagen bei über 6% – hat die RBI ihre Inflationsprognose angehoben. Die nächsten Inflationsdaten für den Einzelhandel (für Juli) werden diese Woche erwartet. Siehe die Tabelle unten (Quelle: CARE Ratings). Die hervorgehobenen Teile zeigen, wie die RBI ihre Inflationsprognose nach oben korrigiert hat, die sie bei der letzten Überprüfung der Geldpolitik im Juni gemacht hat.

Ausblick der RBI für August 21

Während die Erwartungen einer höheren Inflation eine Zinssenkung (die das Wachstum ankurbeln soll) ausschließen, haben sie andere sehr schwerwiegende Auswirkungen auf die Politik.

Einer der besorgniserregendsten Aspekte der hohen Inflation (das ist die Rate, mit der die Preise steigen) in diesem Jahr in Indien ist, dass der aktuelle Preisanstieg auf die hohe Inflation im letzten Jahr zurückzuführen ist. Darüber hinaus erwartet die RBI, wie die Daten zeigen, im ersten Quartal des nächsten Geschäftsjahres einen weiteren Kursanstieg um 5,1%. Schlimmer noch ist die Tatsache, dass dieser Preisanstieg stattfindet, wenn die Gesamtnachfrage in der Wirtschaft noch ziemlich gedrückt ist; Sobald die Nachfrage anzieht, wird die Inflation wahrscheinlich weiter steigen.


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Zweitens: Mit jedem Monat, in dem die Inflation hoch bleibt, sind weniger Menschen von der Behauptung der RBI überzeugt, dass dieser Streifen hoher Inflation nur ein vorübergehendes (oder vorübergehendes) Phänomen ist. Dabei handelt es sich freilich nicht nur um akademische Spitzfindigkeiten. Wenn die meisten Inder nicht glauben, dass der gegenwärtige Inflationsschub vorübergehend ist, werden sich ihre Erwartungen an die zukünftige Inflation verhärten. Mit anderen Worten, sie würden fest davon ausgehen, dass die Inflation auch in Zukunft hoch bleiben wird. Dies wiederum wird wahrscheinlich ihr Verhalten ändern. Wenn die Menschen beispielsweise im nächsten Jahr eine höhere Inflation erwarten, wird dies wahrscheinlich Auswirkungen auf ihre Lohnforderungen haben. Diese Nachfrage wird sich wiederum auf die Preisentscheidungen der Unternehmen auswirken, die Mitarbeiter beschäftigen, da Unternehmen die Kosten für höhere Gehälter auf die Verbraucher abwälzen möchten. Aber dadurch wird das Preisniveau nur noch weiter angehoben. Aus diesem Grund ist es für jede Zentralbank wichtig, die Inflationserwartungen zu verankern. Und der beste Weg, dies zu tun, besteht darin, die Inflation davon abzuhalten, zu lange zu hoch zu bleiben.

Drittens: Wenn die Inflation nicht sinkt, wird die RBI gezwungen sein, die Zinssätze entweder bis Dezember 2021 oder Februar 2022 zur Überprüfung der Geldpolitik anzuheben.

Es ist wichtig anzumerken, dass die Entscheidung der RBI, Zinserhöhungen zu vermeiden, allen Kreditnehmern (wie der indischen Regierung und den größten Unternehmen) in der Wirtschaft hilft.

Wie?

Eine hohe Inflation reduziert den Realzinssatz (berechnet als Nominalzins abzüglich Inflationsrate), der für die Kredite zu zahlen ist.

Aber diese Haltung der RBI schadet den Armen – die am stärksten von der Inflation betroffen sind (die nichts anderes als die regressivste Art der Besteuerung ist) – sowie den Kreditgebern und Einlegern, weil ihre Bankersparnisse jedes Jahr effektiv an Wert verlieren (um 2 %, wenn der Zinssatz 4% und die Inflationsrate 6% beträgt.

Viertens bedeutet die anhaltend hohe Inflation – die RBI erwartet für das erste Quartal (April bis Juni) 2022-23 eine Einzelhandelsinflation von 5,1% –, dass die Regierung nicht mehr erwarten kann, dass die RBI den Großteil der Arbeit zur Ankurbelung der Wirtschaft leistet Wachstum. Stattdessen muss die Regierung akzeptieren, dass die Hauptverantwortung für die Steigerung des BIP bei ihr liegt und nicht bei der RBI, die alles in ihrer Macht Stehende getan hat, um die Erholung zu unterstützen.

Über Wirtschaftswachstum

Auf den ersten Blick ist die jüngste Prognose der RBI für das BIP-Wachstum für das laufende Geschäftsjahr dieselbe – 9,5 % – wie bei der letzten geldpolitischen Überprüfung im Juni. Aber es gibt einen entscheidenden Unterschied (siehe die Highlights in der Tabelle unten). Die RBI hat die BIP-Wachstumsschätzungen für jedes der drei verbleibenden Quartale 2021-22 gesenkt.

Ausblick der RBI für August 21

Wenn Indiens wirtschaftliche Erholung robust gewesen wäre, hätte sich die RBI zielstrebig auf die Eindämmung der Inflation konzentrieren können. Aber wie diese Revisionen zeigen, hält die RBI die Erholung immer noch für ziemlich anämisch und vermutet, dass eine Erhöhung der Zinssätze zu diesem Zeitpunkt (um die Inflation einzudämmen) die junge wirtschaftliche Erholung beeinträchtigen könnte.

Seit Beginn der Pandemie hat das MPC der Wiederbelebung des Wachstums Priorität eingeräumt, um die Auswirkungen der Pandemie abzumildern. Die verfügbaren Daten deuten auf exogene und größtenteils temporäre Angebotsschocks hin, die den Inflationsprozess antreiben, und bestätigen die Entscheidung des MPC, ihn zu prüfen. Die angebotsseitigen Treiber könnten vorübergehend sein, während der Nachfragedruck angesichts der Konjunkturschwäche träge bleibt. Eine präventive geldpolitische Reaktion in dieser Phase könnte die aufkommende und zögerliche Erholung, die versucht, unter extrem schwierigen Bedingungen Fuß zu fassen, zunichte machen, sagte der RBI-Gouverneur in seiner Erklärung.

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Zur allgemeinen politischen Haltung der RBI

In jeder Politik gibt die RBI ihre Haltung bekannt (oder wiederholt sie). Die Haltung bietet allen in der Wirtschaft Orientierung darüber, was die RBI zu erreichen versucht. Geldpolitik ist am effektivsten, wenn sie transparent und vorhersehbar ist.

Ähnlich wie bei der Ankündigung zum BIP-Wachstum hat sich die Haltung der RBI nicht geändert. Die RBI erklärte, dass sie ihre akkommodierende Haltung beibehält. Mit anderen Worten, es wird sich weiterhin in einem Modus befinden, in dem es alles tun wird, um das Wachstum zu unterstützen.

Doch das Kleingedruckte offenbarte eine entscheidende Veränderung. Anders als in der jüngeren Vergangenheit, als alle sechs Mitglieder des MPC einstimmig hinter dieser Entscheidung standen, gab es diesmal eine abweichende Stimme.

Der Mangel an Einstimmigkeit weist auf das wachsende Dilemma zwischen der Eindämmung der Inflation und der Unterstützung des Wirtschaftswachstums hin, mit dem sich die RBI konfrontiert sieht.

Wenn die Inflation hoch bleibt, sollte man sich, unabhängig davon, wie unsicher die Erholung ist, nicht wundern, wenn die Meinungen unter den MPC-Mitgliedern weiter auseinandergehen.

Was dies wahrscheinlicher macht, ist die Tatsache, dass die RBI in der unmittelbaren Vergangenheit die Inflation unterschätzt und das Wachstum überschätzt hat. Siehe die folgende Tabelle (Quelle: SBI), die zeigt, wie sich die RBI-Schätzungen für Wachstum und Inflation für jedes der Quartale zwischen April, Juni und August verändert haben.


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Wachstums- und Inflationsausblick der RBI für Indien

Ein weiteres Spiegelbild der wachsenden Inflationsgefahr war die Entscheidung der RBI, über das Reverse-Repo-Fenster etwas Liquidität abzuschöpfen. Grundsätzlich wird ein höherer Reverse-Repo-Satz Anreize für die Banken geben, mehr Gelder bei der RBI zu parken, wodurch die Liquidität am Markt verringert wird.

Sollte die Regierung die Führung bei der Ankurbelung des BIP-Wachstums übernehmen und es der RBI überlassen, sich auf die Eindämmung der Inflation zu konzentrieren? Schreiben Sie mir an udit.misra@expressindia.com, um Ihre Ansichten und Fragen mitzuteilen.

Pass auf dich auf,

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